江门江海区东南幼儿园 本周观点精华（0819-0823）丨年内政府债的支撑可能会延续

08/19—08/23江门江海区东南幼儿园

本周投研观点

宏观

解运亮

首席分析师

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核心观点：

年内政府债的支撑可能会延续

社融多增的主要来源仍是政府债券。7月新增社融不及市场预期。分项上，7月政府债券融资同比多增是社融同比多增的主要来源。自5月起政府债券对社融的支撑延续至今，而7月剔除政府债券之外的社融实际上同比少增。从地方政府专项债来看，截至7月底，其发行进展仍落后于去年；而国债发行进展则快于去年，主要是记账式国债，我们认为主要是受到今年发行的超长期特别国债的影响。综合来看，年内政府债的支撑可能会延续。

一降（M1）、一升（M2），M2-M1的剪刀差被拉大。我们认为，M1降、M2升背后的原因可能有两方面。一方面，是市场预期偏弱，企业和个人的投资消费意愿不强，可能倾向于将资金存入定期存款、购买一些金融产品（如：国债），导致活期存款减少。由于活期存款是M1的主要构成部分，因此出现M1继续降、M2回升的现象。另一方面，是央行释放流动性下，银行体系资金增加。7月央行超预期降息20个基点，遇上实体融资需求不足，导致银行体系中资金增加，这可能也会进一步推动M2增长。

我们预计未来手工补息对存贷款规模的边际影响或进一步变弱。在今年4月上旬，央行指导自律机制启动违规手工补息整改工作。在Q2货币政策执行报告中央行也已指出，截止6月末，21家全国性银行的手工补息整改进度已超90%。随着整改进度的完成，未来手工补息对存贷款规模的边际影响或进一步变弱。

风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。

策略

樊继拓

首席分析师

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核心观点：

季报披露末期容易开始反弹

大势研判：6月下旬，A股成交量持续维持低位。背后的主要原因是买的力量和卖的力量都不多。买的力量不多主要因为，2024年1-7月，红利、出海、涨价、政策主题、AI&消费电子等交易主线均有阶段性表现。但轮涨过之后，基本面改善的持续性都出现了扰动。卖的力量不多主要因为，绝对收益仓位都很低。从私募基金仓位来看，2024年6月最新读数为53.43%，在历史低位区域，7-8月的仓位大概率还在小幅下降，但可以下降的空间有限。季报披露期末期容易开启反弹。从2021年Q3上市公司盈利进入下行周期以来，几乎每一个季报披露期，股市都是偏弱的，但随着季报披露完成，随后反而比较容易出现反弹。2023年一季报和中报后反弹最弱，随后一个月市场只是进入的横盘震荡。2024年一季报和三季报后反弹较强，均出现了季度上涨。2021年三季报、2023年三季报和2024年一季报后，均出现了月度的反弹。而且每次反弹大多都是从季报披露末期开始。

行业配置建议：上游周期>传媒互联网、消费电子>出海（汽车汽零、家电）>金融地产>AI、医药&半导体&新能源>消费。

风险提示：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。

金工

于明明

首席分析师

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S1500521070001

核心观点：

资金流周报：本周市场保持窄幅震荡，风格及行业板块呈现一定分化。8月15日，国家统计局发布7月经济数据：7月社会融资规模增量为7724亿元，同比多增2358亿元，低于前期预期，信贷需求偏弱；社会消费品零售总额同比增长2.7%，增速仍处于较低区间，内需相对疲软。受经济数据影响，本周顺周期及消费相关行业出现一定回调，主动权益基金在消费板块上出现持续减配。资金流向整体回归红利+TMT的杠铃策略方向，一方面，资金在经济下行风险增加且红利指数已回到近期低位的前提下，回归红利资产配置，主动权益基金/北向资金/主动资金当周流入银行、煤炭等行业，另一方面，随着海外科技板块重回上行区间，国内TMT板块也有所回暖。在观点上，考虑到近期资金趋向与内外部经济风险的增加，我们建议关注偏保守的红利资产配置。

衍生品周报：基差贴水整体收敛，期指市场交投清淡：本周上证50和沪深300走势偏强，而中证500和中证1000整体走弱，各合约基差贴水整体收敛，且本周五为8月合约的最后交易日，下周将新上10月合约。近期期指市场减仓明显，市场观望情绪较浓，但考虑到雪球等产品的影响，后续IC与IM基差继续下行的阻力较小，市场的对冲成本或继续提高。

风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。

固收

李一爽

首席分析师

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S1500520050002

核心观点：

逆回购创新高足额对冲扰动 万亿意外投放7月如期消失

货币市场：本周央行公开市场净投放12926.1亿元。周一资金面继续收敛，尽管此后税期、政府债集中缴款仍在扰动资金面，且央行未对MLF续作，但央行逆回购连续大幅放量后资金面仍有所转松。

下周逆回购到期规模大幅上升至15449亿元，创2月中旬以来新高；但政府债净缴款规模大幅下降。考虑当前央行仍在避免资金面极端情况的出现，我们预计央行仍会采取措施对冲OMO到期，叠加外生因素扰动减弱，资金利率中枢大概率将小幅回落。

存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率上行4.2BP至1.93%。同业存单发行规模上升至4343亿元，偿还规模上升至6314亿元，净偿还规模下降至1971亿元。国有行、股份行、城商行、农商行分别净融资471亿元、-1274亿元、-993亿元、-152亿元；1Y期存单发行占比上行5pct至50%。下周存单到期规模约7034亿元，较本周上升720亿元。城商行、股份行存单发行成功率较上周上行，国有行持平，而农商行大幅回落，除农商行外其余银行存单发行成功率均高于近一年均值水平。城商行-股份行1Y存单发行利差收窄。

票据利率：本周票据利率持续回落，国股3M、6M期利率全周分别下行26BP、9BP至1.15%、0.95%。

风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。

非银金融

王舫朝

首席分析师

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S1500519120002

核心观点：

证券方面，本周市场交投活跃下行，市场观望情绪浓厚，投资者对未来市场走向持谨慎态度。政策面，为对冲MLF到期影响，央行8月15日以固定利率、数量招标方式开展了5777亿元逆回购操作，呵护市场流动性。《2024年第二季度中国货币政策执行报告》指出，下阶段将保持融资和货币总量合理增长。我们认为，逆周期调节背景下，未来央行货币政策或将保持较为宽松环境，有望催化资本市场预期改善。

进入半年报季，在债券利率持续下行、股票市场波动减弱背景下，行业二季度业绩有望环比改善，自营或仍为券商业绩区分的胜负手。监管预期改善及券商业绩回暖有望催化行业估值修复。建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券，具备并购前景券商浙商证券、国联证券、方正证券、西部证券。

保险方面，135家险企披露上半年投资收益率，61家人身险公司平均综合投资收益率达4.10%，而74家财产险公司平均综合投资收益率仅为1.67%。此外，险企年内共11次举牌上市公司，寻求高股息权益投资机遇。保险公司通过举牌等方式增加高股息权益投资，或有助于其实现资产的多元化和长期增值，也有助于为资本市场注入更多长期活水。建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。

风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。

银行

王舫朝

首席分析师

13811400858

S1500519120002

核心观点：

利率调控机制改革推进，国内经济平稳运行

事件：①本周央行连续开展大规模逆回购操作，并宣布将于26日进行月内MLF续作。②国家统计局公布7月份国民经济运行情况。   

本周央行连续五日进行7天期逆回购操作，利率维持1.7%不变，全周净投放11226.10亿元。这是为了应对资金面边际收敛压力，使流动性保持合理充裕。

此外，MLF操作时间或将常规性后延。8月15日到期的一年期MLF将于26日续作。这强化了7天期逆回购利率的政策地位，有利于发挥利率自律机制。央行将MLF续做时间推迟至LPR报价时间之后，能够强化短期利率对中长期利率的引导作用，提高利率传导效率。选择在月末操作也有利于平抑市场利率波动。在市场需求和政策引导双重作用下，下半年降准降息仍然可期。

7月我国经济运行总体平稳，各领域出现结构分化。①工业方面，7月规模以上工业增加值同比增长5.1%，环比增长0.35%。②消费方面，7月商品零售总额同比增长2.7%，环比增长0.35%。③投资方面，1-7月份全国固定资产投资增长3.6%，高技术产业投资同比增长10.4%，高于全部投资6.8pct。④房地产方面，1-7月份，多数房地产的指标仍然处于下降之中。目前国内经济缓慢恢复，未来积极的财政政策和稳健的货币政策有望延续。

风险因素：宏观经济增速下行；政策落地不及预期等。

※相关标的：

1）国企改革背景下，基本功扎实+低估值+高股息的全国性银行：农业银行、邮储银行、中信银行；2）基本面优质、业绩持续性有望加强、存在区域新亮点的银行：齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行。3）随着政策呵护，地产风险缓释可期有望带来估值修复的宁波银行、平安银行、招商银行等。

煤炭

左前明

首席分析师

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S1500518070001

核心观点：

本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为95.4%(+3.1个百分点),样本炼焦煤矿井产能利用率为90.17%(+0.37个百分点)。需求方面，内陆17省日耗周环比上升24.80万吨/日(+6.63%)，沿海8省日耗周环比下降3.20万吨/日(-1.3%)。非电需求方面，化工耗煤周环比上升3.05万吨/日(+0.51%)；钢铁高炉开工率为78.84%(-1.37个百分点)；水泥熟料产能利用率为51.85%(+9.41个百分点)。价格方面，本周秦港Q5500煤价收报837元/吨(-9元/吨)；京唐港主焦煤价格收报1850元/吨(-50元/吨)。值得注意的是，随着31个省份经济“半年报”出炉，多地陆续谋划下半年重点任务，“两新两重”成为下半年发展的重中之重。“两新”方面，相关部门已安排1500亿元左右超长期特别国债资金，支持地方自主实施消费品以旧换新。“两重”方面，据国家发展改革委消息，今年前两批“两重”建设项目清单已下达，正在抓紧推动开工建设。随着相关政策措施逐步落实，非电行业“金九银十”仍值得期待。

风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济超预期下滑。

※相关标的：

一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业；二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份；同时建议关注甘肃能化、电投能源、兰花科创和华阳股份，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控。

钢铁

左前明

首席分析师

15811256918

S1500518070001

核心观点：

本周，铁水日产环比出现较大下降，已跌破230万吨，且仍低于往年同期水平（截至8月16日，日均铁水产量为228.77万吨，周环比下降2.93万吨，同比下降16.85万吨），需求整体较差。五大材社会库存环比下降1.34%，五大材厂内库存环比下降1.24%。受需求较差影响，本周钢价延续下降态势，原料价格出现较大幅下降，日照港澳洲粉矿（62